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三花智控(002050):新能源车业务占比提升 业绩符合预期

事件:公司发布2019 半年报,1)实现收入58.31 亿元,同比+4.31%;归母净利润6.93 亿元,同比+2.35%;扣非归母净利润6.42 亿,同比-4.82%; 2)单季度看,2019Q1/Q2 收入分别为27.8 亿、30.5 亿,同比增长7.9%/1.23%;归母净利润分别为2.59/4.43 亿,同比增长4.18%/1.29%; 3)三项费用看:销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.63/5.53/0.12 亿,同比4.6%/22.4%/+382%;三项费用总体控制良好。4)经营活动现金流量净额8.3 亿。业绩符合预期;

    单季度毛利率大幅提升。2019Q1/Q2 分别为25.24%/31.12%,单季度毛利率提升明显,我们认为,主要系:1)产品结构原因,特别是较高毛利率新能源汽车产品占比提升;2)成本下降;

    受行业需求疲软,传统制冷空调部件承压,商用空调部件贡献业绩增长。传统制冷空调零部件收入50.67 亿元,同比+3.41%,该业务增长放缓,主要系:1)受到下游空调市场需求及消化库存影响,其中家用传统制冷空调部件增速下滑,商用空调部件保持稳定增长。2)微通道业务收入6.47 亿,同比+5%;净利润0.81亿,同比-21.72%;3)亚威科业务低于预期,收入4.55 亿,同比-24.69%,净利润亏损1559 万元;未来传统空调制冷部件看点:公司持续拓展高能效产品应用领域,有望带来业务增量。



    新能源汽车业务占比提升。2019 年H1,公司汽零业务营收7.64 亿元,占比总营收13%,同比+10.64%,实现净利润1.58 亿元,同比+12%,汽车零部件贡献归母净利润占比22.7%;上半年传统汽车大幅下滑,新能源汽车业务高增长贡献汽零业务增长(新能源汽车业务收入占比提升至43%,贡献收入3.28 亿)。通过持续技术升级,产品由零部件向组件、子系统发展,目前公司已经开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000 元,在手订单充裕;预计随着2019Q4 以及2020 年海外车型量产销售,明年新能源汽车热管理业务将保持高增长。

    出口占比提升,海外市场开拓、全球生产基地布局显成效:公司出口收入28.98亿元,同比+11.92%,占比49.7%(提升3.38%);国内收入29.33 亿元,同比-2.26%;公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,已逐步具备全球化的生产应对能力,助力开拓海外市场。

    研发投入加大,实施股份回购,推动价值回归。截止19 年Q2 末,公司累计以自有资金2.2 亿元,回购股份1562.6 万股(占总股本0.57%),推动公司股票价值的合理回归,彰显对公司未来发展信心。公司重视研发,2019H1 研发投入2.49亿元,同比+21.01%,研发投入持续加大。

    投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,持续巩固领先地位。三花汽零新能源汽车热管理业务,开拓国际一线车企订单饱满,将受益全球新能源车销量增长;我们预计2019-2021 年公司净利润为14.4/17.36/20.12 亿元,同比增长11.4%/20.6%/159%,对应PE 为21/17/15 倍,维持买入评级。

    风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险

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