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会畅通讯(300578):云视频软硬件布局 教育信息化等行业视频应用空间巨大

事件:公司近期发布2019Q1 业绩预告及第二期股权激励方案

    点评:

    一、2019Q1 净利润3500-3677 万元,全年有望超预期高增长;股权激励方案绑定三方,利于长期发展

    公司2019Q1 同比增长490.81%-520.68%,主要源于公司视频会议快速增长以及收购的明日实业、数智源于1 月份并表。公司2018 年净利润同比下滑较大,但股权激励和重组费用将近1900 万,如果加回费用,公司2018年业务实现净利润3700 万,较2017 同比增长8.8%。展望未来,低毛利的电话会议下滑幅度有望放缓,而高毛利的视频会议持续受益行业快速增长,公司语音及视频会议业务未来整体将快速增长。我们预计随着国内企业SaaS 趋势加速发展,国内云视频会议市场潜在发展空间巨大。

    公司公布第二期股权激励方案,此次激励计划拟授予激励对象限制性股票600 万股。激励对象共计 172 人,包括公司(含子公司)高级管理人员及其他员工。此次激励计划包括了收购标的三方的核心员工,利于长期发展。

    二、5G 时代,视频是核心应用,行业渗透空间大,短期看教育信息化发展

    展望5G 时代,高清视频将是核心应用。中国移动在近期的5G 应用宣传场景中,包括了超高清视频会议、5G 远程教学、5G 远程医疗等8 个场景。视频应用的赛道足够长,长期空间广阔。

    从短期看,教育信息化中的双师课堂处于快速拓展期,不仅包括K12 学校,课外辅导机构中新东方、好未来等都在拓展双师课堂模式。公司依靠明日实业+数智源协同,在此领域的应用空间巨大。新东方成立了全资子公司“双师东方”;学而思的双师课堂学生已有近万人,同时2018 成立了双师课堂为主的未来魔法校。高思教育预计2018 年双师课堂在全国布局达到5000+间,而在未来几年,双师课堂将覆盖全国一至六线城市,课堂将达50 万间。

    三、会畅+明日+数智源,协同拓展视频行业应用市场蓝海,期待实现突破

    此次重组收购数智源和明日实业,公司在云视频会议硬件端及垂直行业实现布局,从产品和行业应用双向拓宽公司市场。未来将持续受益从企业向行业应用的渗透,教育信息化、医疗等领域持续提升空间巨大。

    从各自产品和应用市场来看,三者的产品和市场互补性高:会畅提供的是大型商业企业的云视频账号,数智源提供政府、教育等垂直行业的视频会议及应用解决方案,明日实业提供视频硬件终端。三个产品结合后,横向来看,将从已有的商业企业客户拓展到政府、教育信息化、医疗等行业相关客户;纵向来看,原有的云视频账号客单价相对较低,依靠明日的视频终端,将显著提升单客户价值。公司协同价值将在未来两年内逐渐显现。



    明日实业产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域,其中下游教育客户占比较高。数智源在海关和教育领域的经验丰富。期待明日的视频硬件+数智源的解决方案能够实现教育信息化市场突破。

    四、盈利预测及估值:预计公司2018 年净利润0.18 亿元,不包括未来可能新的股权激励费用,由于收购于2019 并表,因此上调公司2019-2020 年净利润由0.6、0.81 亿元至1.78、2.23 亿元,对应目前市值2019、2020 年PE 分别为24 和19 倍。考虑低估值及长期成长性,上调公司评级由“增持”到“买入”评级。

    风险提示:市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期;整合不及预期

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