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中宠股份(002891):本年增长前景向好 国内业务具有看点

我们预计2019 年归母净利0.61 亿元,同比+8.01%我们预计中宠股份2019 年收入17.27 亿元,同比+22.32%;归母净利0.61 亿元,同比+8.01%。我们判断公司全年营业收入增长稳健,但拓展国内市场令费用投放增加,业绩同比增速较低。

    关注要点

    宠物零食产能扩张,带动公司收入稳健增长:因海外订单增长令公司宠物零食产能紧张,2019 年公司新增5000 吨产能,并改善零食产品结构,提高鸡肉哑铃等高密度产品占比,这令2019 年公司零食产量稳步提升。此外,虽2019 年公司面临贸易摩擦中加征关税、国内鸡肉原料成本上涨的不利外部环境,但公司顺利提价约5%以转移部分成本压力,我们估算全年毛利率仍相对稳定。整体看,公司宠物零食业务发展仍较好,我们估算2019 年该业务收入同比增长约20%,2020 年随产能瓶颈打开,收入仍有向上空间。

    发力国内业务,宠物主粮发展加快:2019 年公司继续发力国内主粮业务,我们估算该业务收入同比超过+20%:1)湿粮上,公司推出“顽皮鲜盒”新品,并在一二线城市商圈、地铁投放广告以促进品牌推广及湿粮销售;2)干粮上,公司引入新西兰高端品牌Zeal,且自主品牌干粮销售推广加快。向前看,我们判断国内宠物主粮市场空间广阔,结合公司湿粮扩产、干粮产能利用率提升预期,其主粮业务收入有望快速提升。但考虑到当前国内主粮市场竞争环境激烈,我们预计短期内公司仍将在此投放较多费用,故收入增速仍将高于利润增速。

    新冠疫情影响偏短期,看好长期发展前景:生产上,受近期新冠疫情影响,公司工厂延迟复工,短期影响正常生产节奏。销售上,此前公司线下与线上渠道销售比重接近,且线上渠道与多家主要电商均有战略合作,故我们认为当前公司线上渠道销售加快,将较大程度抵消线下渠道受到的冲击。从长期看,随科学养宠观念普及,宠物食品的需求增长较确定,公司发展前景仍然向好。

    估值与建议

    股价对应2019/20/21 年63/37/27 倍P/E。我们维持2019/20 年归母净利预测0.61/1.02/1.41 亿元不变,维持目标价32.0 元,对应2019/20/21 年89/53/39 倍P/E,+42%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    海外订单增速放缓;国内市场开发不及预期;原材料价格波动风险;贸易壁垒风险;食品安全风险;汇率波动风险。

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