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国泰君安(601211)2019年报点评:经纪业务优势稳固 债券承销金额大增

事项:

    国泰君安2019 年实现营收299.49 亿元,同比+31.83%;实现归母净利润86.37 亿元,同比+28.76%,加权平均ROE 为6.75%,较上一年度增加1.33 个百分点。本度利润分配预案,每股发现金红利人民币0.39 元,现金分红占归母净利润40.22%(去年35.72%)。

    机构金融:债券主承金额大增,机构服务收入持续上涨。2019 年,机构客户资产规模2.4 万亿元(较上年末增长56%);带动机构金融业务收入同比上涨38.21%至155.70亿元,收入占比达到52%,与去年同期上涨2pct。(1)投资银行收入19.49 亿元(同比+27.55%),缘于IPO 主承销金额和公司债、企业债承销规模大增。证券主承销家数1,379 只(同比+79%)、证券主承销额5,645.7 亿元(同比+47%),分别排名行业第3位和第4 位。IPO 主承销金额69.6 亿元(同比+143%);公司债和企业债主承销合计金额1699 亿元(同比+73%)。(2)19 年机构投资者服务收入同比上涨39.89%至136.22亿元,主要增长来自主经纪商业务和自营业务。PB 系统期末客户资产规模1,180 亿元(较上年末增长90.0%),其中托管公募基金规模780 亿元,在证券公司中继续排名第1 位。证券自营业务实现投资收益(含公允变动)90.11 亿元,同比+53%,主要由于年末主要指数上行,带动公允价值扭亏为盈至17 亿元(去年同期为-12.03 亿元)。(3)2019 年利息净收入为52.27 亿元(同比-10%),低于行业水平(同比+116%),主要是年内资本中介业务规模压缩,生息资产减少所致。股票质押业务待购回余额410.7 亿元(较上年末下降16.6%),其中融出资金余额328.5 亿元(较上年末下降17.5%)。

    个人金融:经纪业务市场份额上升,领先优势稳固。个人金融业务实现营收78.96 亿元,同比+20%。2019 年,公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,较上年增加0.21 个百分点,继续排名行业第1 位;佣金率为0.043%,与上年基本持平,较行业平均较有优势;代销金融产品月均保有规模1,619 亿元、较上年增长13.9%,本公司代销金融产品净收入排名第2 位;投资顾问人数2,698 人(较上年末增长26.3%);投资顾问签约客户18.7 万户(较上年末增长24.4%)。

    投资管理:主动管理规模、占比上升,结构持续优化。投资管理业务实现营收30.87亿元,同比+19%。国泰君安资管的资产管理规模为6,974 亿元,受托资金规模排名行业第3 位,其中主动管理资产规模4,200 亿元(同比+35.2%),主动管理占比提升至60.2%(上年末为41%)。基金管理方面,期末管理资产规模4,092 亿元(同比+16.1%),其中公募基金管理规模3,517 亿元(较上年末增加27.6%)。

    投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12 年获得证券公司分类评级A 类AA 级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,投行业务和经纪业务多项指标排名行业前三,其他各项业务均衡发展。我们预计国泰君安2020/2021/2022 年EPS 为1.17/1.31/1.48 元(原预测2020/2021 年为1.48/1.67 元,市场环境变化故调整),BPS分别为16.17/17.35/18.62 元, 对应PB 分别为0.98/0.91/0.85 倍,ROE 分别为7.21%/7.53%/7.96%。公司经营稳健,业务规模领先,未来创新驱动力足,给予2020年1.48 倍PB 估值,目标价24 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,“新冠”疫情持续蔓延。

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